2026-05-07 19:58

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　　开始：翠鸟成本

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　　|翠鸟成本

　　4月16日晚间，拉卡拉（300773.SZ）透露的年报和一季报，市集看到了一家谱付公司的“双面”功绩。

　　名义看，数字很漂亮。2025年营收55.47亿元，归母净利润11.71亿元，同比暴增233%。2026年一季度更猛，净利润5.95亿元，同比增长近5倍。

　　但要是灵通报表细究，支抓利润的并非支付主业，而是股票投资收益——更准确地说，是清仓蓝色光标（300058.SZ）带来的非相同性收益。

　　炒股养公司

　　拉卡拉与蓝色光方向渊源，始于多年前的政策投资。

　　但2025年，这笔投资的性质变了。

　　年报融会，拉卡拉对蓝色光方向抓挑升图由“恒久抓有”改为“短期抓有”，司帐核算圭臬从权利法转为公允价值计量。

　　这一变更，直构兵发大额账面收益。

　　2025年度出售部分蓝色光标股份，阐明投资收益6.25亿元，剩余股份公允价值重估，阐明变动损益3.5亿元，共计9.75亿元；

　　2026年一季度清仓剩余一齐股份，阐明投资收益5.51亿元，两笔相加，15.26亿元。

　　与此同期，拉卡拉2025年扣非净利润仅3.01亿元，同比着落45.58%。主买卖求实验盈利材干，与账面利润酿成弘大落差。

　　这不是投资得胜，是财务技能，权利法转公允价值计量，加上汇注减抓，把多年的账面浮盈一次性杀青。问题是，蓝色光标卖罢了，下一笔15亿从哪来？“

　　主业承压

　　拉卡拉的中枢业务——数字支付，2025年过得并不顺。

　　数字支付业务收入48.74亿元，同比着落5.65%。其中，银行卡交游金额2.47万亿元，同比减少13.73%；境内抽象收单交游金额3.94万亿元，同比着落6.75%。

　　银行卡支付的下滑，与行业大势一致。移动支付普及、数字东谈主民币践诺，传统收单业务抓续被挤压。拉卡拉的搪塞是加码扫码和跨境——扫码交游金额1.47万亿元，同比增长7.9%；跨境支付交游金额889亿元，同比增长80.69%。

　　但扫码业务毛利率低，跨境业务基数小，两者均难以填补银行卡削弱留住的缺口。

　　2025年数字支付业务毛利率下滑5.1个百分点，平直牵扯举座盈利质料。

　　科技就业业务倒是增长44.05%，收入4.08亿元。但细看附注，增长主要来自2025年6月并表的“天财商龙”——一家餐饮SaaS公司。并表带来的收入增量，覆盖了内生增长的着实情况。

　　激动除掉

　　功绩虚火之下，蹙迫激动聘任离场。

　　联念念控股，拉卡拉第二大激动，2025年下半年两次减抓：7月减抓536万股，抓股比例由26.54%降至25.86%；8-9月减抓808万股，抓股比例由25.00%降至23.97%。两次套现超4亿元。

　　值得贯注的是，北京pk10减抓均价分辩为28.7元和23.4元区间，而拉卡拉现时股价约26元——联念念控股在低位抓续出货，气派明确。

　　此外，孙浩然，原抓股2.45%的个东谈主激动，2025年6-8月澈底清仓：6-7月减抓788万股，套现2.26亿元；7-8月减抓1139万股，套现2.66亿元。共计套现4.92亿元，不再抓有任何股份。

　　激动除掉的同期，拉卡拉在2025年12月完成一笔干系交游：

　　将普惠信息、润信保理、西藏弘诚三家子公司，以3.5亿元总价转让给干系法东谈主。其中，普惠信息和润信保理的转让价，基本就是净钞票，无溢价。

　　剥离非中枢钞票，聚焦支付主业，这是官方说法，但换个角度看，亦然在变现回血。盘算推算现款流压力不小。

　　现款流警报

　　现款流数据，印证了上述判断。

　　2025年三季报融会，拉卡拉盘算推算活动产生的现款流量净额2.9亿元，而2024年同期为7.91亿元，同比着落63%。

　　短期偿债成见同步恶化： 流动比率0.96（2024年末0.99）；速动比率：0.96（2024年末0.99）；现款比率：0.85（2024年末0.88）。

　　三项成见一齐下滑，且均低于1的安全线。

　　这意味着，若流动欠债汇注到期，拉卡拉的现款储备不及以全额覆盖。

　　在此配景下，拉卡拉2025年6月告示诡计赴港上市。

　　招股书透露的募资用途，包括国外延长、时代升级、政策投资等，但未明确说起“补充营运资金”。

　　然则值得贯注的是，港股监管对合规条目极严，拉卡拉2022-2024年累计被罚超1600万，2025年9月江苏分公司再被罚25万，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】超10万条。这些黑历史，港交所细则会问询。

　　一季度：回暖照旧假象？

　　干与2026年，拉卡拉功绩似乎回暖。

　　一季度营收16.14亿元，同比增长24.2%；支付业务收入13.85亿元，同比增长20.06%；境内抽象收单交游金额1.12万亿元，同比增长14%。

　　但扣非净利润仅8589万元，同比增长1.43%。账面利润5.95亿元的大头，还是清仓蓝色光方向5.51亿元投资收益。

　　不错看出，一季度支付交游如实收复增长，尤其是扫码和跨境，但1.4%的扣非净利增速，证明盈利材干莫得本质改善。增长可能是费率让利换领域，也可能是低毛利业务占比提高。着实的试验在二季度——没了炒股收益，主业能不可我方造血？

　　费劲转型

　　拉卡拉的2025年，是一家典型“老牌支付公司”的转型缩影：传统业务萎缩，新业务难挑大梁，财务技能撑状态，蹙迫激动先离场。

　　15亿炒股收益，覆盖了主业盈利腰斩的事实。但股票卖罢了，故事怎样陆续是个问题。

　　赴港上市是选项之一，但监管审查、合规整改、信任重建，齐是硬骨头。

　　更根柢的问题是：在支付宝、微信支付的双寡头样式下，在数字东谈主民币的践诺海潮中，第三方收单机构的各异化价值安在？

　　拉卡拉需要讲演的，不是“怎样募资”，而是“为何要投你”。

　

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