2026-03-03 11:19

着手：《包涵周刊》

2月11日，上交所官网露馅，上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）科创板IPO审核情状变更为“已问询”。

图片着手：上交所

动作国产AI芯片赛说念备受眷注的选手，燧原科技正冲刺科创板IPO，拟募资60亿元，成为“GPU四小龙”中又一家登陆老本市集的企业。依托腾讯的老本与资源加捏，公司连年营收快速增长，搭上了AI算力国产替代的风口。

但光鲜的IPO蓝图之下，财务、客户、贬责三大中枢风险依旧凸起，累计耗损超50亿、营收高度依赖腾讯等，成为其闯关路上无法粉饰的硬伤。

财务困局：

累亏超50亿，盈利驴年马月

燧原科技是典型的高干与、未盈利硬科技企业。招股书露馅，2022年至2025年前三季度，公司营收从0.9亿元增长至5.4亿元，限度推广速率亮眼。但与之变成显着对比的是，公司同期净利润捏续为负，累计耗损还是跳跃51亿元，于今未能已矣单季度盈利。

图片着手：燧原科技招股书

阐发招股书的数据，耗损的中枢着手，是居高不下的研发干与。讲述期内，公司研发用度终年高于买卖收入，累计研发干与接近45亿元，占营收比例远超行业多数同业。AI芯片行业迭代极快，流片、测试、生态树立均需要大王人资金捏续干与，而本次IPO拟召募的60亿元资金，绝大部分仍将投向第五、六代芯片研发，这意味着公司在改日数年仍将保管高强度干与情状，盈利拐点依旧远方。

图片着手：燧原科技招股书

盈利才智薄弱，还体咫尺偏低的毛利率上。2025年前三季度，公司主买卖务毛利率仅36%傍边，显贵低于国内同类上市企业，九游会反应出居品订价权较弱、成本收敛才智不足。为了大开市集，燧原科技在销售端收受以价换量策略，平直压缩了利润空间。

图片着手：燧原科技招股书

同期，公司目的行动现款流捏续为负，自我造血才智严重不足，透顶依赖外部融资保管运营。一朝老本市集融资环境收紧，或上市进度不足预期，公司资金链将濒临较大压力。大王人耗损、低毛利、现款流承压，组成了燧原科技最平直的财务风险，亦然科创板问询的核猖獗点。

客户依赖：

腾讯孝顺七成收入，孤苦性存疑

若是说耗损是未盈利芯片企业的通病，那么高度依赖单一客户，则是燧原科技最独特、也最受争议的问题。

股权上，腾讯是公司第一大机构股东，捏股比例跳跃20%，pk10并派驻董事参与公司贬责，两边老本绑定极深。

业务上，腾讯更是燧原科技最中枢的收入着手。2022年，腾讯孝顺的收入占比仅8.53%，到2025年前三季度，这一比例飙升至71.84%，前五大客户收入占比更是跳跃96%，客户荟萃度达到极高水平。

图片着手：燧原科技招股书

这意味着，燧原科技近四分之三的营收，王人来自腾讯一家公司。高度荟萃的客户结构，带来了不言而谕的风险：其一，关系往还订价是否公允、是否存在利益运输，将捏续受到监管与市集质疑；其二，一朝腾讯改日搭救采购策略、镌汰订单限度，或转向其他供应商，公司事迹将濒临大幅波动的风险。

从行业警戒看，此前多家AI芯片企业在脱离中枢大客户后，均出现营收下滑、事迹承压的情况。燧原科技的软件生态与居品决策，又高度适配腾讯里面场景，对外拓展才智有限，短期内很难懂脱对腾讯的依赖。在科创板强调刊行东说念主业务孤苦性的监管条件下，这一问题将平直影响其上市审核效果。

贬责注视：股东结构与监管问询焦点

除了财务与业务风险，燧原科技在IPO进度中触及的贬责有关事项相通受到眷注。

领先，公司在筹商经由中更换了上市保荐机构，由中金公司变更为中信证券。公司方面暗示，这一搭救是基于市集环境及计谋发展需要。在IPO推行中，保荐机构的变更天然不是最常见的情形，但确乎会激发市集关于阵势激动节拍的眷注。

其次，从股权结构来看，燧原科技呈现出多元股东共治的特质。首创团队赵立东、张亚林动作一致行动东说念主，平直和转折贪图收敛公司28.14%的股权。腾讯动作第一大机构股东，捏股20.26%并派驻董事参与计谋决策。

此外，股东气势中还包含国度集成电路产业投资基金二期（捏股4.32%）、武岳峰老本等国资及产业老本。这种"首创团队+产业巨头+国度队"的羼杂贬责结构，既有助于整合多方资源，也带来了不同股东诉求之间的均衡挑战——腾讯动作中枢客户兼大股东，其关系往还的订价公允性、决策孤苦性，将是监管问询的重心眷注事项。

此外，从IPO审核的宽敞逻辑来看，呈报前一年内的股东入股情况、股份锁定安排等问题，亦然监管机构眷注的重心。这些事项的明晰性与合规性，将平直影响审核进度。

咫尺，燧原科技已进入问询阶段。大王人耗损的财务近况、对腾讯的高度依赖，相易股权结构与贬责机制的注视野，这60亿募资的闯关之路，效果仍有待市集与监管的进一步检修。（《包涵周刊-财事汇》出品）

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