2026-05-07 15:14

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　　起头：上海申银万国证券究诘统统限公司

　　一、A 股一季报收官：1． 26Q1 全A 两非归母净利润重回两位数正增长。上游周期、中游制造和TMT 是高增长的主要起头，耗尽是主要的牵累项。2． 四季报聚合开释历史留传问题，一季报超预期改善的组合再次出现。3． 干线金钱事迹消化估值才智考证：有色延续高增，化工事迹回转；光通讯、电子、电板链、军工耗材高景气充分考证。26Q1 高景气标的依然聚焦。4． 中游制造供给出清程度延续，上游周期供给增速运转回落。5． 26Q1资本压力尚未知道，26Q2 运转才是考证期。

　　A 股一季报收官，咱们重心神志五苟简点：1． 26Q1 全A 两非归母净利润同比回升至11.5%。对应A 股总体盈利才智稳中有升。大类行业上，上游周期（26Q1 归母净利润同比增速22.3%）、中游制造（27.4%）和TMT（30.8%）是主要拉动项，而耗尽（-11.4%）是主要的牵累项。

　　2． 四季报聚合开释历史留传问题，一季报超预期的改善的组合再次出现。这与2025 年4月事迹期的情况基本一致。25 年四季报利润环比再创历史最低值，而26 年一季报利润环比再创历史最高值。25 年开释历史留传问题的重心行业聚合在中游制造，而26 年则聚合在耗尽。半数以上的申万一级行业（17 个/非抽象行业30 个）在24 年/25 年年报利润增速出现过低于-50%的增长，赛马投注中国app官方版下载独一少数景气行业，未出现开释历史留传问题的情况。

　　3． 信得过高景气的标的依然聚焦，干线金钱事迹消化估值才智充分考证。营收和净利润同比增速均逾越10%的行业并未几，主要包括：有色金属、基础化工、环保、电力建立、国防军工和电子。AI 产业链 + 战术资源加价也曾高景气的主要起头。

　　4． 供给出清程度考证谦洁奉公：中游制造固定金钱酿成增速不息回落（25Q3-26Q1 差异为12.1%、10.4%、9.9%），上游周期固定金钱酿成增速运转回落（25Q3-26Q1 差异为8.4%、8.7%、8.5%）。2026 年后续，中游制造供给增速可能不息探底，供需样貌改善的条目会越来越好。

　　5． 好意思伊突破下，北京pk10原油价钱核心莳植，26Q1 PPI 由负转正竣事。但26Q1 资本冲击影响尚未知道。拆分全A 两非毛利率影响身分，鸿沟效应的正孝敬都备主导，其他身分的影响亦然小幅正孝敬。上游周期和中游制造，资本冲击影响均为知道。原材料库存缓冲作用下，资本冲击影响的要津考证期，可能从26Q2 运转。

　　二、保管中期“两阶段上升行情”判断：短期，干线金钱事迹消化估值才智考证，干线行情仍不错高抬高打。中期视角下，轰动休整波段可能仍将延续一段技能。A 股仍在高估值区间运行，高抬高打行情相配依赖于新产业催化和景气考证。若出现了产业趋势扰动/宏不雅冲击，则可能出现阶段性出动。不息看好2026 下半年还有“第二阶段上升行情”，强化增量资金正轮回，翻开指数上行空间。

　　三、结构聘用上，能事迹消化估值的干线标的仍值得死守。光通讯、储能、燃机不息高抬高打。后续新增景气标的，不息从好意思伊突破后，大家产业出动的受益标的中寻找，重心神志新动力、新动力汽车和出口链。

　　风险请示：国外经济衰败超预期，国内经济复苏不足预期

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